進(jìn)入十月以來，主要經(jīng)濟(jì)體國家基本面數(shù)據(jù)向好的趨勢逐漸明晰：美國三季度GDP環(huán)比折年率增長3.5%；歐元區(qū)GDP環(huán)比增長0.4%，實(shí)現(xiàn)自08年一季度以來的首次正增長；而日本三季度GDP環(huán)比增長1.2%，折年率4.8%，已經(jīng)是連續(xù)兩個(gè)季度正增長。如果追究經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的根源，無一例外，都是受前一階段政府出臺(tái)的財(cái)政刺激政策以及數(shù)量放松的貨幣政策拉動(dòng)的結(jié)果。以美國為例，三季度家庭部門表現(xiàn)好于預(yù)期，體現(xiàn)在消費(fèi)支出及住房消費(fèi)兩個(gè)方面。其中私人消費(fèi)增長了3.4%，而耐用消費(fèi)品受“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃的刺激，飆升了22.3%。此外，受首次購房可獲得稅收抵免八千美元的政策拉動(dòng)，住房建設(shè)增長23.4%。
我們的美歐同事等也根據(jù)三季度發(fā)布的數(shù)據(jù)紛紛上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測值。但另一方面美國、歐元區(qū)以及日本的失業(yè)率仍然居高不下，而且大量閑置產(chǎn)能使得通貨緊縮陰影揮之不去。再以美國為例，美聯(lián)儲(chǔ)比較看重的通脹指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE）折年率上升1.4%，三季度同比上升1.3%，距離1.75-2%的目標(biāo)區(qū)間更遠(yuǎn)了。受勞動(dòng)就業(yè)市場低迷的影響，美國個(gè)人實(shí)際可支配收入在三季度下降了3.4%，而二季度這一數(shù)字為增長3.8%，仍然主要是受刺激政策的推動(dòng)。我們的基于泰勒法則所作的估計(jì)顯示，GDP增速需要達(dá)到2.5-3%才能使失業(yè)率在10%的水平不再繼續(xù)上升。如果經(jīng)濟(jì)能以高于趨勢水平增長，則失業(yè)率有望在2011年底降到略低于9%的水平。因而2012年之前聯(lián)儲(chǔ)都不太可能加息。
歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)略微滯后，德國經(jīng)濟(jì)仍然是歐元區(qū)增長的主要拉動(dòng)力量，貢獻(xiàn)了三季度近一半的GDP。奧地利、意大利、荷蘭、比利時(shí)以及葡萄牙也開始了不錯(cuò)的增長態(tài)勢（歐元區(qū)意義上的，其中奧地利增幅最高為0.9%）。歐元區(qū)扣除能源、食品及煙酒的核心通脹率10月同比上升1.2%，與9月持平。食品價(jià)格通縮仍在繼續(xù)，10月份下降了1.5%。這一輪油價(jià)上漲傳遞到消費(fèi)者的速度明顯緩慢的多，但預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月隨著翹尾因素的減弱，油價(jià)及食品價(jià)格上漲的影響會(huì)開始逐漸顯現(xiàn)。歐元區(qū)名義通脹有望11月由負(fù)轉(zhuǎn)正。鑒于歐洲央行12月可能上調(diào)其經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)，加上歐洲央行最近對(duì)財(cái)政政策退出及各國聯(lián)合行動(dòng)的強(qiáng)調(diào)，我們認(rèn)為歐洲央行可能于明年9月開始加息。日本央行則認(rèn)為盡管經(jīng)濟(jì)開始回升，但鑒于刺激政策效果已見頂，而靠國內(nèi)私人需求可能無法獨(dú)立支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策仍需要繼續(xù)保持寬松，其零利率政策以及對(duì)金融市場的融資支持都將延續(xù)。
與美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體國家形成鮮明對(duì)比的是包括拉丁美洲在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)國家。拉美國家受全球金融危機(jī)的蔓延影響今年的GDP可能收縮2.6%。但危機(jī)同時(shí)也大大降低了之前這一地區(qū)多數(shù)國家面臨的明顯通脹壓力。隨著全球貿(mào)易流動(dòng)的回暖以及大宗商品需求的恢復(fù)，拉美國家中，以巴西為首，智利、烏拉圭、阿根廷等國GDP均在二季度之后開始環(huán)比正增長，我們預(yù)計(jì)明年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長可能恢復(fù)危機(jī)前的水平即達(dá)到3.8%。
制造業(yè)生產(chǎn)的率先回暖是拉美國家這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共同特征。在各國后出臺(tái)了財(cái)政刺激政策并同時(shí)實(shí)施寬松的貨幣政策之后，市場信心逐漸有所恢復(fù)，貿(mào)易流動(dòng)開始復(fù)蘇，資本流入重新增加并為儲(chǔ)蓄率普遍低下的拉美國家?guī)沓湓５馁Y金。以巴西為例，私人消費(fèi)以及固定資產(chǎn)投資受刺激政策拉動(dòng)在二季度以來均保持了強(qiáng)勁的增長。前瞻地看，除巴西之外，巴拿馬、玻利維亞、秘魯、烏拉圭等國今年仍可能錄得經(jīng)濟(jì)正增長，成為拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)。隨著危機(jī)過去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始，高增長率、大宗商品價(jià)格回升以及與發(fā)達(dá)國家利差的繼續(xù)存在使得國際資本在過去一段時(shí)間以來持續(xù)流入拉丁美洲等新興市場國家。其中巴西的股票市場自年初以來暴漲超過一倍，貨幣里亞爾匯率亦升值超過30%。
為了抑制快速流入國內(nèi)市場的外國資金，巴西政府10月宣布對(duì)流入本國的海外金融投資資金收取2%的托賓稅，11月18日又宣布對(duì)以美國存托憑證交易的巴西企業(yè)股票強(qiáng)制征收1.5%的稅。其他新興市場國家也有類似的政策措施出臺(tái)。基本上以此為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國際金融市場的投資者開始了新一輪獲利了結(jié)，前一個(gè)階段受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升拉動(dòng)的資產(chǎn)回報(bào)套現(xiàn)。
我們認(rèn)為這些措施可能在短期內(nèi)影響資金的流入，但卻難以改變?nèi)蛸Y本流動(dòng)的趨勢。債券及股票市場上的降低風(fēng)險(xiǎn)操作應(yīng)理解為暫時(shí)性的，主要是出于對(duì)新興市場經(jīng)濟(jì)國家短期內(nèi)繼續(xù)出臺(tái)資本流動(dòng)管制政策措施的擔(dān)心。新興市場國家經(jīng)濟(jì)與G7國家差距在未來一段時(shí)間內(nèi)可能繼續(xù)拉大，而且目前來看新興市場國家的股權(quán)投資市場估值尚未到嚴(yán)重偏離基本面的地步。盡管不少資金已經(jīng)流入新興市場，但新興市場之中的亞洲自今年3月以來資本流入僅相當(dāng)于之前（2007年中至今年3月之前）流出資金量的一半略多一點(diǎn)。鑒于國際金融市場上套利交易的基本條件和背景并沒有發(fā)生大的變化。如美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)最近關(guān)于數(shù)量放松的貨幣政策的實(shí)行時(shí)間可能相應(yīng)延長的表述明確了寬松的貨幣政策及0-0.25%的超低利率水平仍將持續(xù)一段時(shí)間。我們認(rèn)為拉美及其他新興市場國家資本流入以及貨幣匯率升值的情況仍將繼續(xù)。
專欄作家 屈宏斌、馬曉萍 屈宏斌為匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，馬曉萍為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師
作者：屈宏斌 來源：價(jià)值中國 |
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