企業(yè)是根據(jù)“連續(xù)性假設(shè)”的管理哲學(xué)來(lái)加以運(yùn)作的，資本市場(chǎng)則是根據(jù)“不連續(xù)假設(shè)”來(lái)運(yùn)作的。資本市場(chǎng)對(duì)績(jī)效拙劣企業(yè)的淘汰速度，比績(jī)效杰出企業(yè)的要快得多。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼得將這種創(chuàng)立及淘汰的過(guò)程稱為“創(chuàng)造性破壞”。
商場(chǎng)上的野蠻人
商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)上，有什么人會(huì)和“野蠻人”的稱號(hào)掛鉤呢？答案是“PE”，全稱“私募股權(quán)投資基金”。如此惡名，來(lái)自于那本商業(yè)傳記中的經(jīng)典——《門(mén)口的野蠻人》，講的是美國(guó)納比斯克公司的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，故事講得太好了，讓人看清了一群“野蠻人”的嘴臉，所以“野蠻人”的稱號(hào)也就得以公認(rèn)。
當(dāng)然，其中最有名的野蠻人是KKR，因?yàn)樗羌{比斯克最后的買(mǎi)家，雖然在這筆交易上KKR基本沒(méi)什么盈利。對(duì)于神秘的PE而言，KKR的精彩故事一定很多，但是被寫(xiě)成文字的并不多，所以《門(mén)口的野蠻人》基本上也就給PE和KKR們“定性”了。
一時(shí)的“定性”不該是永遠(yuǎn)的“定性”。在麥肯錫資深專家的研究成果《創(chuàng)造性破壞》中，我們還是讀到了一些關(guān)于KKR的中肯描述。
在作者理查德·福斯特和莎拉·卡普蘭眼中，像KKR這類的融資并購(gòu)公司，并非什么“野蠻人”，而是典型的創(chuàng)造性破壞者，“專門(mén)收購(gòu)正在垂死邊緣苦苦掙扎的企業(yè)，然后設(shè)法打破該公司企業(yè)文化枷鎖的惡性循環(huán)”。
一個(gè)“起死回生”的故事
1988年，KKR以18億美元的代價(jià)，從卡夫食品手中買(mǎi)下了金霸王電池。在KKR的大力協(xié)助下，金霸王電池開(kāi)始轉(zhuǎn)型：賣(mài)掉不良業(yè)務(wù)部門(mén)，強(qiáng)化公司產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)品線多樣化，降低生產(chǎn)成本以及擴(kuò)大廣告營(yíng)銷(xiāo)。
“相對(duì)于某些批評(píng)家在提到KKR時(shí)馬上就聯(lián)想到‘唯利是圖’的先入為主的印象，KKR這回努力要讓金霸王電池展現(xiàn)應(yīng)有的實(shí)力——而它們也真的做到了。”
1989—1995年，金霸王電池的現(xiàn)金流量以每年17%的比例持續(xù)增加。
金霸王電池的總裁巴布·基德還發(fā)現(xiàn)，KKR對(duì)于新技術(shù)研發(fā)十分積極。不管是KKR的高層亨利·奎維斯還是喬治·羅伯茨，都不止一次對(duì)基德說(shuō)：“我們?cè)趺纯梢圆灰邪l(fā)？我們是不是應(yīng)該要對(duì)研發(fā)做更多的投資，才能確保長(zhǎng)期擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)？”
結(jié)果，研發(fā)的投入使得金霸王陸續(xù)推出更多的創(chuàng)新產(chǎn)品，終于使金霸王成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)廠商。同時(shí)，金霸王電池也開(kāi)始主導(dǎo)歐洲的市場(chǎng)，并積極拓展南美洲、非洲、太平洋區(qū)域，以及中東等地的市場(chǎng)。
KKR原本的5年計(jì)劃，目標(biāo)是金霸王電池每年達(dá)到15%的成長(zhǎng)，結(jié)果早早就超了這個(gè)目標(biāo)，而且還大幅超出。在1991年，KKR曾經(jīng)決定讓翻身的金霸王電池公開(kāi)上市，最后在1996年，吉列公司以28億美元買(mǎi)下了金霸王，KKR由此獲利42.2億萬(wàn)美元。當(dāng)然，這也是卡夫食品因不當(dāng)?shù)?a href=/html/scyz/index.html target=_blank>運(yùn)營(yíng)所喪失的利潤(rùn)。
傳統(tǒng)強(qiáng)者的失敗
KKR的故事只是《創(chuàng)造性破壞》一書(shū)中的一個(gè)案例，為的是證明資本市場(chǎng)的“不連續(xù)性假設(shè)”。像金霸王這樣的企業(yè)，從卡夫到KKR，再?gòu)腒KR到吉列，經(jīng)歷的正是這種不連續(xù)的過(guò)程。
麥肯錫公司針對(duì)美國(guó)企業(yè)的創(chuàng)立、生存與滅亡所做的長(zhǎng)期研究發(fā)現(xiàn)：《福布斯》雜志上那些表現(xiàn)最好、最受尊敬的企業(yè)，并不能保證為其股東帶來(lái)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的績(jī)效。事實(shí)上就長(zhǎng)期績(jī)效而言，市場(chǎng)的整體表現(xiàn)總是超越這些企業(yè)，成為最后贏家。
1917年，《福布斯》雜志第一次提出“福布斯百?gòu)?qiáng)企業(yè)”的名單，1987年，《福布斯》將“福布斯百?gòu)?qiáng)企業(yè)”的原版名單再版，比較發(fā)現(xiàn)61家企業(yè)已經(jīng)銷(xiāo)聲匿跡，剩下39家企業(yè)里也只有18家仍在列，包括柯達(dá)、杜邦、通用電氣、福特汽車(chē)、通用汽車(chē)、寶潔等，通通都是有口皆碑的知名企業(yè)。
不過(guò)，這18強(qiáng)也毫無(wú)表現(xiàn)可言。從1917—1987年間，這個(gè)群體為它的投資者所賺得的長(zhǎng)期投資回報(bào)比整個(gè)市場(chǎng)的投資回報(bào)還要低20%，其中只有通用電氣及柯達(dá)的表現(xiàn)高于平均值。
這些企業(yè)被視為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)企業(yè)，耐心的投資者們將資金投注在它們身上，但是這些企業(yè)的績(jī)效竟不如預(yù)期�！耙粋�(gè)把資金耐心地投注在這些生存下來(lái)的企業(yè)身上的投資者，實(shí)際上所獲得的回報(bào)將比另一個(gè)僅在市場(chǎng)指數(shù)基金上投資的投資者，還要遜色許多。”
野蠻人就在門(mén)口
為什么那些以股票市場(chǎng)平均指數(shù)所代表的資本市場(chǎng)，要比那些成天絞盡腦汁想著如何使績(jī)效更好更杰出的企業(yè)管理者還要“聰明”呢？
《創(chuàng)造性破壞》給出的答案是：資本市場(chǎng)以及反映市場(chǎng)的指數(shù)，可以刺激新企業(yè)的創(chuàng)立，允許企業(yè)進(jìn)行有效的運(yùn)作，而且一旦企業(yè)喪失了創(chuàng)造績(jī)效的能力，便迅速且不留情面地將其淘汰出局。
企業(yè)是根據(jù)“連續(xù)性假設(shè)”的管理哲學(xué)來(lái)加以運(yùn)作的，資本市場(chǎng)則是根據(jù)“不連續(xù)假設(shè)”來(lái)運(yùn)作的。資本市場(chǎng)對(duì)績(jī)效拙劣企業(yè)的淘汰速度，比績(jī)效杰出企業(yè)的要快得多。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼得將這種創(chuàng)立及淘汰的過(guò)程稱為“創(chuàng)造性破壞”。
現(xiàn)在，企業(yè)運(yùn)營(yíng)所面對(duì)的挑戰(zhàn)非常大，能夠有此精力或時(shí)間來(lái)處理創(chuàng)造性破壞的流程，尤其是能以類似的速度及規(guī)格與市場(chǎng)一較高下的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，實(shí)在是少之又少。這樣，要發(fā)揮資本市場(chǎng)的這種不連續(xù)性的作用，像KKR這樣的PE公司就有了用武之地。如今，“野蠻人”也到了中國(guó)企業(yè)的門(mén)口了。
（作者：程凱 來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)） |
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