91原色影院_免费av在线_中文字幕最新精品_久久精品视频99

    >>[精彩推薦]點(diǎn)擊此處，立即獲取數(shù)十萬(wàn)份經(jīng)典管理資料/工具/范例/文檔！

    （本文來(lái)源：《中國(guó)商業(yè)評(píng)論》）

作為亞太地區(qū)繼日本和澳大利亞之后的第三大并購(gòu)市場(chǎng)，中國(guó)并購(gòu)交易日益活躍，年增長(zhǎng)速度在70%以上。資本運(yùn)營(yíng)的高度活躍，折射出來(lái)的是中國(guó)政策的日趨寬松和中國(guó)企業(yè)素質(zhì)的長(zhǎng)足進(jìn)步。

2006資本運(yùn)營(yíng)大盤點(diǎn)

█文/李 彤

作者簡(jiǎn)介：李彤，商界傳媒企業(yè)研究院副院長(zhǎng)，北京商界融信投資顧問有限公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理

2006年底，專事跟蹤全球并購(gòu)活動(dòng)的英國(guó)Dealogic宣布全球企業(yè)并購(gòu)交易總額達(dá)４萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。該公司還預(yù)計(jì)2007年全球企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)仍將十分活躍。中國(guó)是亞太地區(qū)繼日本和澳大利亞之后的第三大并購(gòu)市場(chǎng)，且每年以70%以上的速度成長(zhǎng)，大有迎頭趕上之勢(shì)。

根據(jù)當(dāng)事企業(yè)雙方的屬地不同，可將并購(gòu)分為三類。第一類是中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)，主要對(duì)象是石油和天然氣、礦業(yè)等資源類項(xiàng)目和部分制造業(yè)行業(yè)；第二類是海外資本對(duì)中國(guó)企業(yè)的股權(quán)投資，主要集中在金融、快速消費(fèi)品、建材（特別是水泥）、汽車、零售和化工等行業(yè)；第三類是內(nèi)資企業(yè)的相互參股或兼并，多數(shù)發(fā)生在金融、鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)、醫(yī)藥和零售業(yè)。并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，它的發(fā)生也要以有效需求和有效供給為必要條件。前者指的是買家有并購(gòu)欲望并且有能力支付對(duì)價(jià)，后者指的是賣家愿意并且能夠提供可以被并購(gòu)的資產(chǎn)。按照這個(gè)思路，我們可以對(duì)2006年中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)事件做個(gè)梳理。

中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)

動(dòng)因

客觀地說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)狹小且同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，大宗原材料的供應(yīng)難以得到保障，技術(shù)創(chuàng)新能力欠缺。所以，當(dāng)企業(yè)做到一定規(guī)模就會(huì)觸到“玻璃天花板”，想要進(jìn)一步做大就要國(guó)際化。不出去是等死、出去是找死，多數(shù)企業(yè)還是愿意走出去！可以說(shuō)中海油、海爾、聯(lián)想、TCL們身上表現(xiàn)出的國(guó)際化情結(jié)潛藏在眾多中國(guó)企業(yè)家心中，一有機(jī)會(huì)就要“蠢蠢欲動(dòng)”。

要到一個(gè)文化迥異的國(guó)度設(shè)立一個(gè)新公司，風(fēng)險(xiǎn)太大而成功的幾率極低，于是資本運(yùn)營(yíng)尤其是并購(gòu)成為了中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的不二法門。

有的企業(yè)通過并購(gòu)可以確保原材料的長(zhǎng)期供給或者獲取渠道、市場(chǎng)。中國(guó)三大石油公司、五礦、首鋼、中鋁、中信泰富在海外的攻城略地令得舉世矚目。無(wú)錫尚德高價(jià)收購(gòu)日本MSK公司也是出于此種考慮。

還有一些企業(yè)通過并購(gòu)獲取先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備。上汽、南汽競(jìng)購(gòu)英國(guó)羅孚，結(jié)果前者得到技術(shù)（新上市的“榮威”即脫胎于“羅孚75”）、后者得到了設(shè)備。相比之下，后來(lái)者吉利并購(gòu)英國(guó)錳銅不僅獲得了技術(shù)和市場(chǎng)渠道，還打通了海外融資渠道，可謂棋高一著。

在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈、邊際利潤(rùn)不斷萎縮的領(lǐng)域，并購(gòu)可以避免低層次的競(jìng)爭(zhēng)、走進(jìn)“藍(lán)�！保�可間接提升母公司的管理水平。聯(lián)想與TCL的海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)相似，各自的效果也有目共睹。

優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

對(duì)海外投資野心勃勃的中國(guó)企業(yè)，大多在本土市場(chǎng)取得了豐厚的收益，多數(shù)從資本市場(chǎng)募集了巨額資金，有的還得到國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的鼎力支持。所以，“財(cái)大氣粗”是中資公司海外并購(gòu)中的突出優(yōu)勢(shì)。人民幣升值更令得這一優(yōu)勢(shì)如虎添翼！

缺乏跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，以致考慮不周、盡職調(diào)查不到位是中國(guó)企業(yè)的一大劣勢(shì)。TCL跌了一跤，而南汽的“苦日子”才剛剛開頭。

難以用在本土獲得成功的企業(yè)文化駕馭國(guó)外子公司，是使中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中陷入困境的另一個(gè)劣勢(shì)。

貿(mào)易保護(hù)主義、經(jīng)濟(jì)問題政治化傾向也常令中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)無(wú)功而返：中海油對(duì)美國(guó)石油公司尤尼科的競(jìng)購(gòu)，就因美國(guó)眾議院以及其他方面的反對(duì)而擱淺；聯(lián)想IBM的PC業(yè)務(wù)雖然涉險(xiǎn)過關(guān)，但是，美國(guó)國(guó)務(wù)院隨后以國(guó)家安全為由拒絕使用聯(lián)想電腦；海爾集團(tuán)競(jìng)購(gòu)美泰克公司的失利，主要是因?yàn)?NOBR>美國(guó)媒體認(rèn)為中國(guó)企業(yè)會(huì)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回國(guó)內(nèi)。實(shí)際上，得手后立即關(guān)閉美泰克工廠的正是美國(guó)企業(yè)惠爾浦！

小結(jié)

上世紀(jì)80年代以前，絕大多數(shù)跨國(guó)并購(gòu)的買方是發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司。日本、韓國(guó)的先后崛起使情況有了改觀。與今天的中國(guó)企業(yè)一樣，日、韓企業(yè)相信海外收購(gòu)能夠使他們從低成本制造者升級(jí)為高附加值產(chǎn)品提供者。當(dāng)年的日韓企業(yè)走過的彎路、交過的學(xué)費(fèi)比我們多得多，還常被認(rèn)為是只有金錢沒有文化的“經(jīng)濟(jì)動(dòng)物”，真是有苦難言。一句話，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)任重道遠(yuǎn)。

海外資本對(duì)中國(guó)企業(yè)的股權(quán)投資

動(dòng)因

外資是逐利的猛獸、絕不是“白求恩”，他們沖著中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和巨大的市場(chǎng)潛力而來(lái)。不少還懷有押寶人民幣升值的投機(jī)心理。

外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的動(dòng)因，首先是低價(jià)購(gòu)得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。部分國(guó)有企業(yè)由于這樣那樣的困難不得不出售核心資產(chǎn)，這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)常令買家趨之若鶩。民企先天不足、早早出局，“決賽”通常在海外投資機(jī)構(gòu)間進(jìn)行，例如徐工。

外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)另外一個(gè)動(dòng)因，是將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至中國(guó)以降低成本，同時(shí)盡可能地接近終端市場(chǎng)。從快速消費(fèi)品行業(yè)到裝備制造、鋼鐵行業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)莫不如此。例如，PAG控股好孩子、SEB聯(lián)姻蘇泊爾、英博吞并雪津啤酒、施耐德合資德力西……

外資對(duì)中國(guó)金融業(yè)的覬覦是想更全方位地分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和人民幣升值之利。從中行、建行到平安、廣發(fā)行，都吸引了巨額海外投資。2006年1月27日，高盛、安聯(lián)和運(yùn)通以37.8億美元取得工行10％股權(quán)。在工行A＋H發(fā)行后，按2006年11月21日H股收盤價(jià)格計(jì)算這部分股權(quán)的價(jià)值為967.39億元，僅10個(gè)月就增值了228%！相比之下，對(duì)中國(guó)優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資的金額和獲得的收益，就不那么令國(guó)際投行興奮了。

優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

外資的優(yōu)勢(shì)一目了然，資金、技術(shù)、管理……此外，文化上的優(yōu)越感也不可忽視。

外資的劣勢(shì)主要體現(xiàn)在中外文化差異方面。中國(guó)政府的意志、中國(guó)企業(yè)、中國(guó)員工，對(duì)外資來(lái)說(shuō)，常常是不夠透明的。料想凱雷在收購(gòu)徐工的過程中會(huì)深有體會(huì)！

小結(jié)

以前，外資進(jìn)入中國(guó)的主要方式是建立三資企業(yè)，這種模式的優(yōu)點(diǎn)是享受廉價(jià)勞動(dòng)力和稅收優(yōu)惠政策。缺點(diǎn)是管理成本高、投資周期長(zhǎng)、靈活性差。那時(shí)，除了不可能被收購(gòu)的“體制內(nèi)企業(yè)”就是“洋人”看不上眼的鄉(xiāng)鎮(zhèn)作坊，外資想并購(gòu)都找不到對(duì)象。

近年外資股權(quán)并購(gòu)漸成風(fēng)潮，說(shuō)明了中國(guó)政策的日趨寬松和中國(guó)企業(yè)素質(zhì)的長(zhǎng)足進(jìn)步。

內(nèi)資企業(yè)的相互參股或兼并

動(dòng)因

內(nèi)資企業(yè)間并購(gòu)的決定因素首先是擴(kuò)張的需求。目前，中國(guó)的絕大多數(shù)行業(yè)是高度分散的，到處是大量缺乏規(guī)模效益的企業(yè)在進(jìn)行同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)。通過“合并同類項(xiàng)”實(shí)現(xiàn)跨越式擴(kuò)張成為在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的關(guān)鍵。而產(chǎn)能過剩、利潤(rùn)下降、宏觀調(diào)控使得部分企業(yè)面臨嚴(yán)峻的壓力，淪為被收購(gòu)的對(duì)象。例如，中國(guó)有上千家鋼鐵企業(yè)，其中只有8家產(chǎn)量超過1000萬(wàn)噸，行業(yè)集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

上面講的是強(qiáng)者對(duì)弱者的收購(gòu)。還有一種是強(qiáng)者之間的合并。當(dāng)行業(yè)寡頭發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)的代價(jià)過大，消滅對(duì)手則是遙遙無(wú)期時(shí)，合并不失為化干戈為玉帛的良策。例如分眾與聚眾，國(guó)美和永樂。

2006年中國(guó)內(nèi)資并購(gòu)的花樣眾多：有協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)、通過產(chǎn)權(quán)交易所競(jìng)價(jià)收購(gòu)、通過股票交易所競(jìng)價(jià)收購(gòu)（二級(jí)市場(chǎng)舉牌）、間接收購(gòu)、拍賣、無(wú)償劃撥、資產(chǎn)置換等。

優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

同文同種的兩家中國(guó)企業(yè)，在并購(gòu)中的相互理解和溝通理應(yīng)比跨國(guó)并購(gòu)方便許多。事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)間并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)皆在于此！

中國(guó)企業(yè)間能像分眾與聚眾那樣理性的不多。從華為與港灣、永樂與大中、國(guó)美與易好家、中信證券與廣發(fā)證券等無(wú)數(shù)并購(gòu)案中，我們看到的多是意氣用事。

小結(jié)

2006年，中國(guó)發(fā)生的并購(gòu)事件中，數(shù)量最多的是內(nèi)資并購(gòu),涉及的包羅萬(wàn)象：金融、IT，房地產(chǎn)、零售、冶金、醫(yī)藥等。而股權(quán)分置改革的成功將使A股市場(chǎng)成為內(nèi)資企業(yè)并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)。

結(jié) 語(yǔ)

2006年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的火爆態(tài)勢(shì)與企業(yè)素質(zhì)提高和政策法規(guī)的完善息息相關(guān)。發(fā)生并購(gòu)的基礎(chǔ)是雙方的成熟。并購(gòu)手段的廣泛采用，標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)進(jìn)入了更高的層面。