在元氣森林2016年橫空出世之前，中國傳統飲料市場幾乎是鐵板一塊。
被稱為“兩樂”的可口可樂和百事可樂，牢牢占據碳酸飲料市場；農夫山泉、娃哈哈、華潤怡寶，在包裝飲用水之外，各有優勢特色飲料；康師傅、統一則在稱霸方便面市場的同時，飲料板塊同樣強大。
隨著元氣森林不斷做大，氣泡水以及“0糖”概念開始逐步深入人心，而“兩樂”則不可能眼睜睜看著元氣森林吞噬自己霸占的帶汽飲料市場。
據媒體報道，它們都已在內部形成共識，要在2022年“干倒”元氣森林。
在氣泡水市場，一場刺刀見血的“戰爭”或許將無法避免。
故事的另一面。
伴隨著元氣森林“氣泡水”的橫空出世，赤蘚糖醇，一種由葡萄糖發酵得來的天然甜味劑，由于具有不易被吸收、保護牙齒、零熱量的特質，也被推到大眾眼前，迅速開始走紅。
圍繞赤蘚糖醇，飲料企業推出了諸多新品，各路人馬紛紛殺入氣泡水領域，可口可樂推出“AH!HA!”，農夫山泉推出無糖氣泡水，娃哈哈的生氣啵啵氣泡水問世，喜茶推出喜小茶，就連青島啤酒等企業也都推出了氣泡水相關產品。
小紅書上也出現了一堆用赤蘚糖醇做出來的食譜，比如生酮蛋撻、生酮太妃糖、生酮布朗尼蛋糕等，食材千變萬化，但生酮配方中的主角不變，即用來調味的赤蘚糖醇，因為其幾乎完美解決了糖的一切“副作用”，開始瘋狂被種草。
用雷軍的話說：站在風口上，豬都能飛起來！
2022年2月10日，來自山東濱州的三元生物成功登陸深交所，股票代碼：301206.SZ
對于這家全球最大的赤蘚糖醇生產商，資本市場給予了極高期待。
上市當天，三元生物股價扶搖直上，從每股109.3元的發行價一度沖高至146元，總市值一度逼近200億元。
然而，令人始料未及的是，“上市即巔峰”的戲碼出現在了三元生物身上。
上市僅短短四個月，三元生物就跌落神壇。
以2022年6月17日收盤價44.36元計算，即便是與發行價109.3元相比，也已大幅縮水60%，距離上市首日巔峰市值更是蒸發了上百億元。
三元生物，究竟怎么了？
三元生物，其實沒怎么。
公開資料顯示，三元生物創辦于2007年1月26日，掌舵人是聶在建，出生于1951年，今年71歲。（為啥要把成立時間說的這么具體？是因為“1月26日”，對于大象比較特殊：大象“挑戰十年連播3653天（2021-2031）”的啟動時間正是2021年1月26日）
在媒體報道中，元氣森林“捧紅”了三元生物，這是事實。
但是，這只是一小部分事實。
因為早在與元氣森林合作之前，三元生物就已經在赤蘚糖醇市場深耕了超過十年。
根據沙利文數據，2019年，三元生物赤蘚糖醇產量占國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，占全球總產量的32.94%，是赤蘚糖醇細分市場的全球第一。
不過，作為低調的“隱形冠軍”，三元生物的主要客戶是海外市場，而不是國內市場。
2015年，三元生物在新三板過會的招股書顯示，其主要客戶包括日本的健康零食企業Saraya，美國主營冰淇淋、餐桌糖企業HFMH等。
事實上，即便在大熱大火的2021年，三元生物的赤蘚糖醇15.67億元營收當中，海外市場依然占比超過60%。
所以，元氣森林只是幫助三元生物在2020年、2021年打開了國內市場。
事實上，元氣森林最開始的合作伙伴也不是三元生物，而是保齡寶（也是A股上市公司，是國內最早做赤蘚糖醇的企業），在元氣森林的加持下，保齡寶的赤蘚糖醇產能從2016年不足6000噸，增長到2020年的近2萬噸。
然而，由于市場上只有元氣森林一家企業在大規模使用赤蘚糖醇，保齡寶不敢再投入新生產線，難以滿足元氣森林的需求。
三元生物董事長聶在建曾在采訪中透露，元氣森林之所以會在2020年找上門來尋求合作，正是因為其他家的產能已經遠遠不能滿足它的需求了。
搭上元氣森林的快車后，三元生物這家以前主要靠外銷為生的企業，逐步在國內市場打開了知名度。
2020年，元氣森林一躍成為三元生物的第三大客戶，采購了5456.25萬元的赤蘚糖醇。
這一數據比2019年三元生物的全年內銷額都要高，使得內銷占比從2019年的10.47%躍升至28.14%。
2021年，三元生物內銷占比再次升至38.55%，創收6.35億元，其中元氣森林貢獻2.54億元，是穩穩的第一大客戶。
同樣是在2021年，除了元氣森林之外，農夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎、達利集團、統一等知名企業也陸續成為三元生物在國內市場的重要客戶。
截止2020年，全球95%的赤蘚糖醇主要依靠5家企業供給，其中3家都來自山東，除了三元生物外，還有德州保齡寶和諸城東曉。
就當前的市場地位看，三元生物依然是赤蘚糖醇行業的全球第一。
既然這么牛，三元生物眼前的這波大跌行情，到底咋回事？
從時間點上看，這波大跌似乎與三元生物2022年度一季報息息相關：
2022年4月26日，三元生物披露2022年一季度實現營收2.72億元，同比微增3.46%；凈利潤6276.59萬元，同比下降9.64%；扣除非經常性損益后的凈利潤為4982.31萬元，同比降幅接近三成。
對比一下上市之前的表現，就不難理解資本市場的“渣男”行為了：
上市之前的2017-2021長達5年時間里，三元生物營收從2017年1.21億元增長至2021年16.75億元，連續5年保持高速增長，增長超過12倍，而凈利潤也從2017年凈賺0.19億元到2021年凈賺5.35億元，增長超過27倍！
難道又是一個從“小甜甜”到“牛夫人”的悲慘故事？
非常抱歉，大象不懂股票，大象只懂戰略！
大象認為，至少到目前為止，三元生物在戰略上沒有大問題！
在過去十五年時間里，三元生物的戰略選擇“簡單、清晰、不復雜”：
嚴格遵循定戰略的第一性原理，通過專注聚焦做好赤蘚糖醇，專注聚焦海外市場，不僅找到了第一曲線破局點、成功登陸A股資本市場，而且在2019-2021期間連續三年位列全球第一！
當然，戰略選擇的大方向沒問題，并不代表可以就此高枕無憂了。事實上，真正值得警惕的，正是這個引以為傲的全球第一！
啥意思？難道大象又要忽悠企業尋找第二曲線了？
非也！非也！非也！恰恰相反！
大象想要提醒聶在建和三元生物的是：
雖然三元生物第一曲線核心業務已經做到了全球第一，但是在戰略上，三元生物當前最核心的挑戰：不是如何尋找第二曲線，而是如何夯實第一曲線！
很多同學也許會覺得奇怪：
三元生物第一曲線核心業務都已經做到全球第一了，難道不應該去尋找并開啟第二曲線嗎？
對的！
至少不是現在！
為什么？
因為三元生物2019年、2020年、2021年“連續三年全球第一”的三枚金牌，含金量略顯不足！屬于“自己正確+對手犯錯”同時發生的小概率事件，運氣成分偏大！
怎么理解呢？
所謂“自己正確”，就是指：
三元生物在戰略上選擇了單點突破，只做赤蘚糖醇，這無疑是正確的戰略選擇，符合定戰略的第一性原理，做到了“集中優勢兵力打殲滅戰”！
所謂“對手犯錯”，就是指：
競爭對手們在戰略上選擇了多元布局，赤蘚糖醇只是它們的眾多產品之一，它們對赤蘚糖醇并沒有給予足夠的重視！
想想看：
一邊是三元生物的“畢其功于一役”，一邊是競爭對手的“做不好沒關系”！
兩相比較，在赤蘚糖醇這個細分領域，三元生物勝出的可能性當然更大！
因此，三元生物“全球第一”的三連冠，從某種意義上看，是競爭對手的“不在意”或“不夠強”讓出來的，而不是自己以命相博“打出來的”！
事實上，如果運用第二曲線戰略理論對市場競爭水平的分類看
至少在2022年之前，赤蘚糖醇細分領域的競爭水平，在全球范圍內看，依然屬于業余水平的市場競爭！（關于市場競爭水平的闡述，請參看：大象談戰略：美年健康（002044.SZ））
業余水平的冠軍當然也是冠軍
BUT，含金量如何，你懂的！
因此，如果客觀看待2021年凈利潤的大幅飆升，我們就會發現，并不是因為三元生物在2021年多做了比2020年、2019年不得了的事，而是在赤蘚糖醇需求激增的背景下“整體供不應求”狀況引發的：
從2021年2月起，赤蘚糖醇價格開始持續上漲，到2021年5月赤蘚糖醇的價格一度增長至3.8萬元/噸，較2月漲幅超過80%，而接下來的3個月時間里，價格也一直維持在3萬元以上的高位。
也就是說：三元生物在2021年很賺錢，主要是“市場太好了”，而不是“真的很厲害”！
只有主要競爭對手們都已經變得“很厲害”，只有很厲害的對手們都開始“很重視”的時候，你還能坐穩全球第一，那才是“真本事”！
這就好比是：你初中三年，連續三年都是校運會一百米冠軍！甚至，你初一參加比賽就已經碾壓了初三！你也不能說你一百米水平真的很高一樣！
據三元生物總經理程保華介紹，目前赤蘚糖醇的市場價格已經回落到每噸1.4萬—1.6萬元。隨著行業競爭逐漸激烈，赤蘚糖醇的價格回落是必然的事。
“壞消息”是：2022年，還將有更多赤蘚糖醇產能投產。公告顯示，三元生物在原有8.5萬噸產能基礎上擴產的5萬噸赤蘚糖醇產能將于2022年陸續投產；同期，保齡寶也將自身3萬噸的赤蘚糖醇擴充一倍，而新產能也將在2022年下半年投產；A股上市公司華康股份在業績會上也透露，其投建的3萬噸赤蘚糖醇的產能也將在2022年5月底開始量產；此外，諸城東曉生物科技有限公司、玉鋒集團等非上市公司也曾對外公布新建赤蘚糖醇項目的計劃。
根據中國赤蘚糖醇行業發展深度分析與未來前景調研報告統計：截至2021年底，國內主要赤蘚糖醇生產廠家合計產能約為18.5萬噸，計劃新增產能26萬噸，未來3-5年內我國赤蘚糖醇產能將達到44.5萬噸。
赤蘚糖醇是三元生物“賴以起家、得以成名”的第一曲線核心業務，赤蘚糖醇也是三元生物至少未來3-5年的基本盤，能否夯實基本盤，成為能打勝硬仗的全球第一，就在2022、2023、2024、2025！
加油，三元生物！加油，聶在建！
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